บาคาร่า ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา สถาบันการเงินพึ่งพาการจัดหาเงินทุนระยะสั้นมากขึ้นเรื่อยๆ และมากเกินไป ธุรกิจที่มีความเสี่ยงซึ่งอาจลดลงอย่างรวดเร็ว เมื่อเศรษฐกิจที่เน่าเปื่อยทำให้บริษัทต่างๆ ไม่สามารถเกลือกกลิ้งเงินทุนระยะสั้นได้นักวิจัยบางคนแย้งว่าภาคการเงินที่เอียงไปทางการจัดหาเงินทุนระยะสั้นเป็นเพียงอุตสาหกรรมที่ตอบสนองต่อการขาดตราสารหนี้ของรัฐบาล เช่น คลังที่ไม่มีความเสี่ยงระยะสั้น ซึ่งเป็นที่ต้องการของนักลงทุนมากในช่วงที่เงินออมทั่วโลกล้นเหลือ . ดังนั้นนักลงทุนจึงซื้อพันธบัตรระยะสั้นจากสถาบันการเงินแทน ซึ่งอุตสาหกรรมก็ปั่นป่วนกันเป็นจำนวนมากผลลัพธ์ประการหนึ่ง: สถาบันการเงินหลายแห่งไม่เพียงแต่ทำให้ระบบการเงินในวงกว้างตกอยู่ในความเสี่ยงเท่านั้น เมื่อสถาบันการเงินไม่สามารถชำระหนี้ได้อีกต่อไปก็อาจต้องขายสินทรัพย์อย่างรวดเร็ว ส่งผลเสียต่อสถาบันการเงินอื่น

“คนส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าการจัดหาเงินทุนจากตัวกลางทางการเงินขนาดใหญ่ทำให้ระบบการเงินขนาดใหญ่ตกอยู่ในความเสี่ยง”รัฐบาลสามารถทำอะไรเพื่อกีดกันการกู้ยืมระยะสั้นของภาคเอกชนได้หรือไม่? ศาสตราจารย์ HBS Robin Greenwood, ผู้สมัครระดับปริญญาเอกของมหาวิทยาลัย Harvard และ Harvard Business School Samuel Hanson และศาสตราจารย์ Jeremy C. Stein จากมหาวิทยาลัย Harvard ตอบคำถามนี้ในรายงานการทำงานล่าสุดที่ชื่อว่าA Comparative Advantage Approach to Government Debt Maturity บทความของพวกเขาถามว่ารัฐบาลควรจัดหาเงินทุนให้เกิดประโยชน์สูงสุดอย่างไร และทางเลือกนี้มีผลกระทบต่อทางเลือกทางการเงินของภาคเอกชนหรือไม่

อันดับแรก ผู้เขียนพิจารณาปัญหาทางการเงินของรัฐบาลแยกกัน โดยโต้แย้งว่ารัฐบาลอาจพยายาม "กู้ยืมราคาถูก" โดยการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้น ซึ่งฝังเบี้ยประกันภัยไว้เมื่อเทียบกับการจัดหาเงินทุนระยะยาว เนื่องจากตั๋วเงินคลัง "เหมือนเงิน" " คุณสมบัติ. อย่างไรก็ตาม รัฐบาลอาจไม่เต็มใจที่จะจัดหาเงินทุนให้กับตัวเองทั้งหมดด้วยหนี้ระยะสั้น เนื่องจากการทำเช่นนั้นจะทำให้เกิดความเสี่ยงในการโรลโอเวอร์อย่างมีนัยสำคัญ ในกรณีที่รุนแรง รัฐบาลจะไม่ต้องการโรลโอเวอร์หนี้ทั้งหมดในแต่ละวันบริษัทเอกชนเข้ามาอยู่ในภาพได้อย่างไร? ผู้เขียนยืนยันว่าบริษัทเอกชนยังเลือกจากเมนูหลักทรัพย์ระยะยาวและระยะสั้นด้วย จึงแข่งขันกับรัฐบาลในการสร้างหลักทรัพย์ที่มีลักษณะคล้ายเงิน หากตั๋วเงินคลังหายากเป็นพิเศษ ภาคเอกชนอาจหันไปหาแหล่งเงินทุนระยะสั้น รัฐบาลสามารถแก้ไขปัญหานี้ได้โดยการออกหนี้ระยะสั้นเพิ่มเติม

ที่นี่ Robin Greenwood กล่าวถึงผลการวิจัยในบทความนี้ และความจำเป็นในการทำความเข้าใจให้ดีขึ้นถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นสำหรับนโยบายทำไมคุณถึงตัดสินใจศึกษาโครงสร้างการครบกำหนดชำระหนี้ภาครัฐ?โรบิน กรีนวูด : เรามีงานวิจัยก่อนหน้านี้เกี่ยวกับปัจจัยกำหนดของการกู้ยืมขององค์กร ในงานดังกล่าว เราสังเกตเห็นว่าโครงสร้างการครบกำหนดของหนี้บริษัทตอบสนองอย่างมากต่อการเปลี่ยนแปลงการครบกำหนดของหนี้ภาครัฐ ดังนั้น เมื่อรัฐบาลออกตราสารหนี้ระยะยาว บริษัทต่างๆ ก็ถอยออกไปและออกตราสารหนี้ระยะสั้นแทน เราเรียกสิ่งนี้ว่า "การเติมช่องว่าง" ในแง่ที่ว่าบริษัทต่างๆ เติมเต็มช่องว่างที่เกิดจากนโยบายการเงินของรัฐบาล ในรายงานฉบับนั้น เราเคยคิดว่านโยบายการกำหนดวุฒิภาวะของรัฐบาลเป็นเรื่องภายนอก โดยส่วนใหญ่อยู่เบื้องหลังแต่ท้ายที่สุดแล้ว เราก็ตระหนักถึงผลจากการค้นพบของเรา ซึ่งก็คือว่ารัฐบาลสามารถมีอิทธิพลอย่างแข็งขันต่อการตัดสินใจกู้ยืมของภาคธุรกิจ โดยการเปลี่ยนการจัดหาเงินทุนของตนเองระหว่างตั๋วเงินกับพันธบัตร

เหตุใดเราจึงควรสนใจว่าภาคเอกชนจะจัดหาเงินทุนอย่างไร เป็นที่ชื่นชมมากขึ้นว่าสถาบันการเงินในช่วงสิบปีที่ผ่านมาพึ่งพาการจัดหาเงินทุนระยะสั้นมากเกินไป ตัวอย่างเช่น ธนาคารเพื่อการลงทุนเลห์แมน บราเธอร์ส ล้มละลายเนื่องจากไม่สามารถโรลโอเวอร์การจัดหาเงินทุนระยะสั้นได้ หากเราคิดถึงภาคการเงินในวงกว้าง คนส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าการจัดหาเงินทุนจากตัวกลางทางการเงินขนาดใหญ่ทำให้ระบบการเงินขนาดใหญ่ตกอยู่ในความเสี่ยง เมื่อคุณทราบสิ่งนี้แล้ว เป็นเรื่องง่ายที่จะโต้แย้งเรื่องกฎระเบียบเพิ่มเติม แต่กฎระเบียบนั้นยาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อธนาคารต่างๆ คิดหาวิธีที่จะเปลี่ยนงบดุลทางการเงินของตนนอกงบดุล

นี่คือที่มาของแนวคิด "การอุดช่องว่าง" ของเรา รัฐบาลสามารถห้ามบริษัทต่างๆ ไม่ให้ออกหนี้ระยะสั้นโดยเพียงแค่ทำให้การทำเช่นนั้นน่าสนใจน้อยลง สามารถทำได้โดยการออกตราสารหนี้ระยะสั้น (T-bills) เพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนของหนี้ระยะสั้นสัมพันธ์กับหนี้ระยะยาว เมื่อเราตระหนักถึงศักยภาพของนโยบายการครบกำหนดชำระหนี้ของรัฐบาลที่จะส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจทางการเงินของภาคเอกชน เราก็เริ่มสนใจการครบกำหนดชำระหนี้ของรัฐบาลโดยทั่วไปมากขึ้น และผลลัพธ์ที่ได้ก็คือบทความนี้ชื่อบทความมาจากไหน? เมื่อนึกถึง "ความได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบ" ฉันมักจะนึกถึงหลักการค้าระหว่างประเทศหัวข้อของรายงานอ้างอิงถึงแนวคิดที่ว่า ในการเลือกโครงสร้างการครบกำหนดชำระที่เหมาะสมที่สุดของหนี้ รัฐบาลจะรักษาสมดุลระหว่างต้นทุนของความเสี่ยงแบบโรลโอเวอร์ (ในกรณีที่รุนแรง รัฐบาลเผชิญกับความเสี่ยงแบบโรลโอเวอร์มหาศาลในขณะที่บีบรัดภาคเอกชน อย่างเต็มที่) พร้อมผลประโยชน์ทั้งระบบในการอัดฉีดเงินภาคเอกชน กล่าวอีกนัยหนึ่ง รัฐบาลควรออกตั๋วเงินระยะสั้นต่อไปตราบเท่าที่มีข้อได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบมากกว่าภาคเอกชนในการผลิตหลักทรัพย์ที่มีลักษณะคล้ายเงินที่ไม่มีความเสี่ยง